由九鼎投资参与撰写的《2017中国资产管理行业报告》，日前已经由新华出版社正式出版发行。该书汇聚了来自银行、信托、券商资管、公募基金和私募基金五大资管行业16家一线机构，剖析了相关行业面临的机遇和挑战，有针对性的建言献策。
下文为九鼎投资撰写的《股权投资方兴未艾 产融结合大势所趋》，摘录如下（有删减）：
私募股权基金在中国起步虽然较晚，但近年来发展迅速，并已经形成一定规模。截至2017年上半年，从机构数量来看，我国股权投资机构近1.1万家，市场活跃度增加的同时，机构间竞争加剧；从管理规模来看，股权投资机构管理资本量总计近7.5万亿元，从规模看中国已成为全球第二大股权投资市场；从从业人员数量来看，国内股权投资机构登记的从业人数已超过22万人，其中参与基金业考试的人数已达数万人。无论是从机构数量、管理规模还是从业人员等都保持了较强的增长态势。
一、股权投资进入黄金时代
综观近两年我国私募股权基金的发展情况，整体呈现出以下三个新特征：
1.“卖方市场”悄然而至
“新常态”下，中国宏观经济总体处于深度调整期，经济转型升级仍然任重道远。伴随着经济增速的下降，成长期企业的增长速度也明显放缓，具有高成长性的优质标的相对稀缺。但在资金端，过去几年相对宽松的流动性，使得越来越多的资本进入股权投资领域。截至2017年6月底，中国私募股权投资市场的可投资本管理量已近2.3万亿元。
2. 一、二级市场价差收窄
2017年7月初，第五次全国金融工作会议召开，定调了未来五年金融业的发展方向，即“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”，这无疑将对整个金融体系和资本市场的发展产生深远影响。具体到资本市场领域，决策层将继续把发展直接融资放在重要位置，增强资本市场服务实体经济的功能。可以预期，未来几年，IPO仍将保持相对较快的节奏，加之此前几年的限售股陆续解禁，市场供给会出现较大幅度的增长，且这种增长的幅度可能高于广义货币余额M2的增速，这意味着，二级市场的估值中枢还可能进一步下移。
而在一级市场上，由于IPO常态化的预期较为明朗，退出周期更显可控，从2016年开始产生一波明显的对Pre-IPO投资的追捧浪潮，使一级市场估值水平被相对推高。虽然今年5月出台减持新规，对Pre-IPO投资造成明显限制，但一级市场总体估值仍然相对偏高。两重因素叠加，未来一段时期一二级市场差价仍将收窄，依靠一二级市场之间的价差套利的投资模式将逐渐边缘化，股权投资将主流更进一步转向长期、高成长、带有主动整合运作属性的价值投资。
3. 退出周期料将延长
从2016年下半年起，加强金融监管成为金融行业发展的关键变量。决策层反复强调金融服务实体经济，核心就是要打击简单套利，鼓励资本流向实体经济，并且帮助实业企业实现健康和长远发展。
2017年5月，证监会公布减持新规，上海、深圳证券交易所也随即出台了完善减持制度的专门规则。根据新规，在上市公司上市前即入股的大股东和“特定股东”，减持的规模和节奏受到了明确的限制，股权投资机构退出的时限，也会相应拉长。
二、投资机构面临全面升级挑战
1.“被动投资”难以为继
在过去的以Pre-IPO为主要模式的时代，中国PE/VC的主要投资模式是被动投资，主要是通过参股高成长且能够在可预见的时间内上市的企业，分享企业成长和上市红利。但在新形势下，这种被动投资的模式很难继续维持，一方面，优质的成长性标的本来已比较少，另一方面，相对较少的优秀标的面临许多投资机构的争抢，不能为其提供战略规划和并购运作等综合性投后服务的机构，在竞争中很难获胜。
股权投资机构转向主动投资，重点是把握以下几个要点：其一，在标的选择上，除了关心企业中短期的财务指标和成长潜力，还要更加关注企业的长期运作空间，尤其是企业所在的行业开展整合并购的空间；其二，在运作方式上，除了继续为已投企业提供金融资本服务外，还要为企业在战略规划、并购整合、人力资源等发展核心要素上提供综合性的支撑；其三，在合作模式上，股权投资机构要引入更多产业人才甚至产业背景资本，形成深度的带有“产融结合”属性的资本，进一步强化投资的产业因素。
2.LP机构化大势所趋
中国PE/VC行业升级的内在规律和宏观经济及监管的外部环境共同作用，使得价值投资、主动投资、长期投资成为中国股权投资的主流。新形势下，股权投资机构要落实主动投资战略，就必须实现资金来源的升级。只有获取大体量、长周期的机构资金，PE/VC机构才能够在复杂市场环境和业务模式下游刃有余。
总的来看，中国的金融体系中股权等另类资产在总资产中的比例还比较低，大多数传统金融机构风险偏好比较保守，且对流动性和退出周期的要求较高，PE这样的长周期非标准且相对缺少不动产等高价值抵押物的产品，在全市场的整体接受度仍然不高。
3.多元化退出渐成新选择
自2006年股权分置改革基本完成以来，在A股IPO一直是PE基金最为主流的退出方式。然而近年来，伴随着市场竞争趋于激烈，IPO退出收益也相对下降。清科私募通的数据显示，近年来A股市场IPO退出的回报水平总体在走低，2017年上半年，IPO退出账面回报倍数为1.9倍，投资IRR也降至了10.7%。此外，受“减持新规”的影响，单纯依靠国内市场IPO，退出周期可能拉长，投资机构的基金存续期限及久期管理面临较大挑战，因而中国PE/VC投资的退出方式将更趋多元化，境外上市、并购、股权转让、管理层收购、回购等方式将会发挥越来越重要的作用。
三、九鼎投资的“1+N”投资模式
九鼎投资是中国最大的股权投资机构之一，九鼎投资在转型方面的整体战略考虑，是既要尊重股权投资的普遍规律，又要和中国国情充分结合，形成有中国本土特色的PE投资模式和形态。
相较于美国等发达经济体，中国经济呈现出的显著特征是经济体整体容量大，产业集中度相对较低，单体企业规模相对较小，虽然经济增速已经相对放缓，但总体而言仍明显高于成熟经济体，因而还具有一定的成长性投资空间。但过去简单的参股型Pre-IPO投资已经退潮，这使得投资机构必须对投资策略进行适度的修正。
九鼎投资明确提出了新的“1+N”投资战略，其核心是把握供给侧结构性改革背景下，产业整合投资的宏观趋势，选择行业中具有发展潜力的优秀企业作为“1”，作为产业整合并购的实施主体，帮助其并购更多与其在市场、技术、资源等各方面具有互补性的企业（即“N”），推动其实现加速发展，从区域性或细分行业龙头，成长为全国性乃至全球性的行业龙头。
这种投资模式，首先要加强对“1”的运作，这意味着公司必须在人力资源上、产业能力上实现升级。公司参照全球主流PE机构的经验，实施“项目制”改革，把每个项目作为基本作业单元，每个项目组负责对一个“1”这样的龙头项目的深度运作。项目制有效加强了对项目组的整体激励，在管理制度和分配制度上均给项目组较大灵活空间，最大限度调动项目组的积极性。
同时，公司明确，要继续发挥全国性网络在搜寻“N”方面的优势。公司形成了标准化的产业整合标的开发和运作策略，利用遍布全国并覆盖海外的开发体系，帮助已投龙头企业快速整合更多的“N”，在更短的时间里做大做强，从而占得竞争先机。为了更好落实相应的业务思路，公司将总部权力适度下放，形成北京、上海、深圳三个区域性事业部，推动区域事业部整体统筹区域内资源，加速推动区域内优质资产的有机整合。
公司战略升级离不开资金端的升级。在募资战略升级方面，我们主要采取了以下几方面的措施，其一是加强产品创新，在传统的参股投资产品之外，设计更多在收益性、流动性、安全性等方面更符合大型机构需要的产品，如夹层基金、二手基金等，更好满足其对产品的个性化需求。其二，强化公司的专业化募资体系，以大型综合性基金产品作为突破口，带动大型重点机构客户的开发，发挥大型机构出资人的示范效应。其三，发挥自身既有的资源和经验优势，通过多种灵活手段和产业资本、国有资本等形成长期战略合作，补足自身在产业能力方面的短板，进一步提升产业投资和复杂运作能力，同时也通过产业资本解决一部分资金来源问题。