文章来源：环保之家
2016年是“十三五”的开局之年，在规划中，生态环保产业正在被提升到前所未有的高度。据中国环境规划院的测算，“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元，其中值得关注的细分领域之一便是水务产业。
“之前整个环保产业的投入和回报不成正比，不被市场资金所青睐。但现在，产业的投资逻辑正在生变，尤其是随着几年来政策的密集落地，势必带来产业的迅速发展。其中，水务产业尤其值得关注”，九鼎投资公用事业投资基金团队认为。
据介绍，九鼎投资目前已投资以及正在合作的项目，涵盖以水务产业为主的多个泛环保领域，包括市政供排水、工业废水治理及固废处理、城市环境治理、水土修复等。
“在政策和需求的驱动下，环保产业，尤其是水务产业伴随着风起云涌的竞争模式，在行业洗牌中已经跨入了以环境综合服务为主题的并购整合时代”，九鼎投资表示。
政策激荡下的水务产业
在我国，大多数水务领域企业，尤其是大型水务企业一般涵盖原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等水务全产业链。与环保产业整体演进路径相似，我国的水务产业也随着政策的变迁经历了服务外部化的三个阶段。
“由于这个产业普遍具有政策导向性、市场垄断性、经营公益性、收益稳定性的特征，产业整体呈现出弱周期性，不会随着经济周期的波动导致明显业绩下滑或增速放缓，”九鼎投资公用事业投资基金团队表示，“现在，我国环境整体的库兹涅茨曲线（EKC）拐点尚未到来，还将持续高速增长，未来仍将处于持续大体量扩张投资的阶段。”
据团队介绍，最初国家和相关部门以政策将市场准入打开。由此，威立雅、苏伊士等一批跨国水务巨头凭借其品牌、资本等优势，通过直接投资、控股、参股等多种方式陆续大规模进入中国水务市场，取得了市场先导地位。
此后，在城市水业市场规则和政策日趋完善的背景下，已有市场的竞争变得激烈。以北控水务、首创股份等为代表的一批大型国有上市企业凭借雄厚的资本实力、丰富的社会资源等优势迅速发展壮大。“这些企业，以产业资本主导资产组合优化，通过先‘砸钱’后‘获利’的商业模式在全国范围内积极开拓抢占市场。”
从2014年开始，金融创新融资模式开始大面积应用于水务产业。以碧水源、万邦达为代表的获得资本融通渠道的新兴上市公司成为行业增速的拉动者。
“在‘十三五’新政的推进下，水务产业目前则进入了新的‘产融结合plus’阶段，”九鼎投资公用事业投资基金团队表示。九鼎投资认为，现阶段的水务领域，运营收入在政策支撑下仍然能保持企业稳定的现金流入。但是随着产业演进，行业的超额回报逐渐下滑，企业的盈利能力也将受到影响。因此，进一步对接资本市场、大规模融资、加速并购整合、实现规模效益，已经成为水务领域企业共同的课题。
产融双驱下的资本化扩张
在市场层面，我国水务市场的“跑马圈地”已经步入尾声，目前已基本形成了群雄割据的局面。
在新增市场规模相对有限的情况下，九鼎投资认为，从投资驱动型企业向综合服务型企业转型，通过并购整合持续推进市场化竞争与产业链延伸，落实技术产业功能升级、工程竞争模式升级与运营服务形态升级，从而实现商业模式升级，在细分领域寻求生机、不断突围，已经成为了各路老牌环保企业，尤其是水务领域的巨头企业必然的战略选择。
近几年，环保巨头康达环保大量并购水务资产，以实现规模快速提升；类似的许多企业为了迅速扩大规模，也相继参与PPP竞争，选择横向并购。此外，首创股份于2015年分别收购新西兰和新加坡的固废资产，以纵向并购拓展了盈利面，向固废无害化、资源化利用等新兴市场的产业链拓展。更有企业为了提升技术实力或者开辟新市场，选择了海外并购，如国祯环保收购挪威Goodtech Environment AS公司。
与此同时，在各大环保类公司转型升级的过程中，多家非环保类公司在政策与市场共同驱动下，也已经开始关注乃至进军水务等环保领域。这些企业中，有的隶属国有股东，资金雄厚；有的来自日渐衰落的传统行业，改革动力十足；有的则来自和“水”联系紧密的“近亲”行业，具备跨界先发优势。
“这些企业依托各自不同资源，从多角度开始切分水务产业这个巨大的蛋糕”，九鼎投资表示。水务市场在这些跨界“野蛮人”的冲击下，竞争格局日趋复杂、激烈。
另外，在九鼎投资公用事业投资基金团队看来，传统市政供排水市场的日趋饱和，也促进了更多衍生领域的发展。由于在生长周期曲线上所处的位置不同，相较于已经进入成熟期的市政供排水领域，这些衍生领域具有更高的成长潜力和更好的盈利水平。近年来，随着工业废水治理、二次供水、中水回用、海水和苦咸水淡化、农村污水治理、污泥治理等细分行业技术实力和盈利模式的逐渐成熟，部分“小而美”的企业已经在上述领域取得一定突破，成为了优质的潜在并购标的。
产业端的热炒也带来了资本端的追捧。数据显示，2014、2015年，国内A股水务行业平均市盈率比港股分别高出86.9%、309.2%；比美股分别高出196.3%、321.1%。水务行业的“赚钱效应”日益凸显。
在资本市场估值高企的刺激下，行业龙头万邦达、盈峰环境、先河环保等水务上市公司纷纷设立水务产业并购基金，以实现资金融通及市值管理。
同时，券商、银行以及私募股权机构等金融资本也借此机会纷纷进军水务产业。
因势而合，整合型投资催生行业龙头
据统计，2015年我国环保领域整体的公司并购案例136起，涉及交易金额超过400亿元。2016年，环保产业并购热潮进一步升温，仅上半年并购案例就达到52起，涉及交易金额更是接近300亿元。
“我们长期以来坚持在大环保领域布局投资，在环保产业图谱下挖掘价值投资机会”，九鼎投资公用事业投资基金团队表示。其中，延循水务产业价值链的横向协同及纵向整合过程，九鼎投资系统梳理了产业并购与投资机会，形成了“项目——产业”系统性投资价值布局。
“对于拥有成熟商业模式，发展延展性与扩张性较强的成长中期企业，我们将采用‘参与定增+持续合作’的系统性战略合作方案，充分发挥九鼎投资实业和金融两栖资本优势，主动参与到企业的发展战略和经营决策之中，协助企业持续优化升级，打造细分领域行业龙头，”九鼎投资公用事业投资基金团队表示。
此外，对于具有规模优势，在细分领域处于一定的领先地位的成长后期企业，九鼎投资将为其进一步提供资本助力，帮助企业横向并购以扩大市场份额，纵向并购以获取产业链议价能力，使企业巩固并提升行业龙头地位。
针对现金流稳定，业务模式清晰的成熟期企业，九鼎投资则重点与其探讨整合性并购模式，帮助企业对接资本通道，通过资本运作放大企业价值，针对性地设计合作方案，寻求合作各方利益最大化。
九鼎投资判断，随着水务行业成熟度的提升和资本市场对该行业的认识加深，水务领域的内生增长速度和一、二级市场价差都将出现不同程度的下滑。但是，并购整合所产生的规模效益，将成为企业价值的另一个影响因子。
“通过有效的并购整合，重组企业乃至行业资源，配合企业的内生增速以及资本市场的估值协同，未来将催生适应新环保趋势下的新型水务产业龙头”，九鼎投资公用事业投资基金团队表示。与此同时，大环保产业中的大气治理、固体废弃物治理、环境监测等各个细分领域，也将成为九鼎投资长期关注的对象。