文章来源：医学之声
最新数据显示，医药制造业2016年上半年整个行业收入增速10%，利润增速13%。据我国社科院蓝皮书测算，未来全行业将进入年收入增幅10-15%的新常态，到2020年我国的药品市场规模将达到2.3万亿元。
针对医药行业的增长，九鼎投资医药投资团队如此解读，“行业增长的驱动力既包括医疗需求的持续释放，比如居民经济条件的持续改善、人口老龄化、二胎政策等；也包括政策制定者对于医药产业的战略定位和政策调整。整体上，医药产业是具有较强成长性、关联性和带动性的朝阳产业。”
2016年是“十三五医改规划”的开篇年度，也是我国医药、医疗和保健行业深化改革全面推进的年份。在这样的市场机会下，中国的医药健康行业吸引着越来越多的资本关注。“投资中国的医药健康产业，读懂政策、研判行业、把握趋势、顺势而为是取得优良投资回报的不二法门，”九鼎投资医药投资团队负责人表示。
据介绍，九鼎投资目前在医药健康领域完成了近50例投资，涵盖化学药生产、中成药生产、生物制药、医药流通、医疗器械以及医疗服务等所有细分行业。
“在我们的被投资企业中，80%以上都保持了持续稳定的成长，有的已经发展成为行业内的绝对龙头企业，比如广生堂（300436）、方盛制药（603998）、尔康制药（300267）、柳州医药（603368）、维力医疗（603309）等都创造了良好的投资回报”，九鼎投资医药投资团队负责人介绍。
医改：监管政策重塑行业投资价值
医药行业属于国家强监管行业，其高度的政策依存度由来已久，政策法规的每一次调整都决定着一批医药企业和从业者的命运。
在九鼎投资医药投资团队看来，读懂医改政策对医药行业的影响，并把握其中具备价值的投资机遇，是医药投资成功的核心。特别地，读懂药品价格和临床用量是对医药企业影响最为直接的因素。
“除此之外，医改涉及到的其他政策也很重要，比如‘仿制药一致性评价’、‘两票制’、‘分级诊疗’等都是重塑整个医药行业价值链的重大推动力”，九鼎投资医药投资负责人进一步介绍，“拿仿制药政策来举例，其一致性评价在推动已上市药品质量快速提升的同时，也会将未通过一致性评价的药品文号淘汰出局。有研究认为，这一政策会导致70%的仿制药产能被淘汰，而通过一致性评价的药企将获得大量的市场份额，集中度大幅提升”。
面对这一局势，九鼎投资在实践中重点选择与技术实力突出的制药企业进行投资合作，利用资本优势协助企业快速、高效完成一致性评价，从而实现市场集中度的提升。九鼎投资的已投企业，特别是已经完成IPO的企业由于具备技术优势、人才优势，将是其合作的重点。
另外，在医药流通领域，九鼎投资有着自己的解读，随着主要影响医药流通企业税负及税务处理的“两票制”及“营改增”等政策逐步落地，将加大医药代理商的税票处理难度，使得医药流通行业迎来集中度快速提升的第二次机遇。同时，“医药分家”政策的实施使得患者可以在医院门诊药房购药，也可以凭处方到零售药店购药，处方药在零售终端的市场将扩大，给连锁药店带来收入增长的机会。
医药工业：刚需、创新是永恒的主题
从业务模式上看，我国的医药行业可以分为专注制药生产的医药工业，以及专注药品流通的医药商业两大领域。具体到医药工业领域，刚需药、创新药被认为是我国该领域价值投资永恒的主题。
“所谓刚需药，即疗效确切的治疗型用药。这类药物近年来不仅增速比较快，而且国产的同类品种在对进口品种做持续地替代，”九鼎投资医药投资团队表示。
以抗乙肝病毒药物为例，世界卫生组织发布数据显示，全球乙肝病毒感染者高达近2.4亿人，中国约有1.2亿乙肝病毒携带者，乙肝已经成为威胁中国人生命安全最大的慢性感染性疾病，治疗预防乙肝病毒的对应药物就属刚需药范畴之列，相关生产企业也是投资热点之一。九鼎投资的已投企业广生堂，便是国内目前唯一一家同时拥有三种占据市场主要份额的抗乙肝病毒药物原料药及制剂文号的制药企业。
“我们于2011年4月完成对广生堂的投资。企业收入由2011年的1.05亿元增长到2015年的3.09亿元；净利润由2011年的3382万元增长到2015年的1.03亿元，”投资负责人介绍。广生堂（300436）于2015年4月在创业板完成IPO。
另一方面，拥有创新药品种的制药企业也是很好的投资标的，因为新药的“创新溢价”可以对冲药品招标带来的降价压力。
“我国现在大部分的创新药还是属于仿创结合的Me-Too药物，它在分子机制、治疗靶点上可能与原研药物一致，但同时又是一个全新的分子实体。经过不断的技术积累，我们相信在未来的几年中，国内的Me-Too药物生产企业也会研发出me-better药物，从而实现真正意义上的创新”，九鼎投资医药投资团队表示。
2016年以来，国内多个省份进行了新一轮的药品采购招标，这对老品种而言意味着新一轮降价。“但对于产品储备丰富，特别是近几年来有诸多新品种获批却受制于招标未能放量的企业而言却是千载难逢的机遇，”九鼎投资医药投资团队表示。九鼎投资另外一个已投企业“优科生物”便很好地验证了上述投资逻辑。九鼎投资于2010年完成对优科生物的投资，该项目的投资逻辑主要在于该企业在研新药众多，未来成长空间广阔。
“2013年，优科生物研发的‘莫西沙星’成功上市销售，成为第一个拥有该药品生产文号的国内企业（之前国内市场一直被拜耳制药垄断）。截至目前，优科生物的‘莫西沙星’中标省份还不到10个。但未来，随着新一轮药品招标的逐步实施，‘莫西沙星’的销售规模将快速增长，” 九鼎投资医药投资团队负责人介绍。
此外，在医保控费的背景下，我国以自费支付为主的高端医疗消费也在持续扩张。“这将为行业的发展带来第二春，两者相结合可以再次提高患者的支付能力，为高端保健、高端医疗服务、高端处方药的增长提供充足动力，”九鼎投资医药投资团队认为。因此，高端医疗带来的需求也是资本关注的重点。
医药商业：以并购战略挖掘行业整合红利
在医药流通领域，2016年也是变革之年。
“两票制”、“营改增”等政策的不断落地使得医药流通渠道中的一些挂靠代理商、倒票代理商不断被清理，大型分销企业持续地挤占小型分销企业的市场份额。
在2016年上半年的“疫苗事件”后，“两票制”更是得到了大力度推广，行业集中度迅速提升。“这一趋势将推动形成以全国性龙头和区域性龙头为主的市场，医药流通领域的龙头企业市场份额会持续提升，” 九鼎投资医药投资团队认为。
事实上在医药流通这个细分领域，九鼎投资早已投资布局。柳州医药就是九鼎投资在医药流通领域的投资案例之一。柳州医药是广西最大的医药商业企业，属于典型的区域性龙头企业。
“判断医药商业企业的价值，主要研究其覆盖的市场区域和经营品种，”九鼎投资医药投资团队表示。柳州医药的客户基本覆盖了广西经济最发达地区南宁、柳州、桂林的各级医院，业务范围覆盖了医院销售、药房零售、个体诊所和乡镇卫生院销售等各大业务门类；经营品种基本全面覆盖了所有的医院基本用药和新特药。2010年6月，九鼎投资完成对柳州医药的投资，并推动企业在2014年完成A股IPO。2015年企业收入由2011年的27.3亿元增长到65.1亿元，2015年全年净利润高达2.08亿元。
如今，在深化公立医院改革的大背景下，“医药分家”带来的医院用药渠道分流成为了大势所趋。“零售药店及社区药店开始逐步承接医院门诊药房的功能，整个药品零售行业有望迎来渠道分流带来的千亿市场，”九鼎投资医药投资团队如此判断。
目前，我国零售药店连锁化率及连锁平均规模仍处于较低的水平。与美国接近75%的药店连锁化率相比，2015年底国内药店连锁化率只有40%左右。“国内零售药店的发展方向将逐渐从数量提升向集中度提升转变，通过集中度的提升提高对上下游的议价能力，并最终实现规模优势，”九鼎投资医药投资团队认为。
针对连锁药店领域未来面临的巨大发展机遇，九鼎投资医药投资团队表示，“为更好的把握这一机遇，一方面我们积极与具备行业整合能力和理想的龙头企业家合作，协助其在行业内真正的确立龙头地位；另一方面我们也主动出击，积极以并购整合为战略方向，把握医药行业改革变局下的新机遇”。