九鼎投资 疾进PE经

2010-05-16

从业内的无名小卒到后起之秀,九鼎仅用了三年的时间,历经了资本市场的振荡起伏,九鼎在勤奋与低调中完成了蜕变。截至目前,九鼎投资的全职人员已超过百人,并在全国多个重点城市和地区建起了分支机构或派驻有工作人员。这个70年代生人主导的团队,似乎已为自己探索出了一条发展的道路,不轻易模仿,不在乎排名,要做的只是自已。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2007年初,北京正道九鼎成立,并实际操作了哈尔滨光宇、广乐包装、金亚科技几个项目。2007年下半年,资本市场高涨,《合伙企业法》修订,良好的外部环境和机会让初尝甜头的九鼎团队不再满足于一只公司制的小基金,其第一只有限合伙制人民币基金--上海昆吾九鼎投资发展中心应势而生,募集资金3亿元。经过三年的发展壮大,据不完全披露,又陆续成立了6只人民币基金,总计规模30多亿元,已投企业17家。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


资金速募l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

由于业绩和案例的缺乏,多数机构在第一只基金的募资上较难。有大型企业或机构可依附的PE,投资的起步资金常常来源于自身便是这个道理。而九鼎的第一次却显得轻松许多。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

“这个领域必须要靠口碑。”九鼎投资合伙人、董事总经理蔡蕾对本刊记者说,“我们最初募集的资金来自于团队成员以前的合作客户,他们比较认可我们务实、勤奋的态度。” “口碑”背后是GP团队主要成员先前在金融及证券行业的多年从业背景和业绩。据本刊记者了解,l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

九鼎合伙人层面的主要成员黄晓捷,曾任职于上海期货交易所、中国金融研究中心、中国人民银行研究生部即大家熟知的“五道口”;l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

赵忠义,曾任职于明天控股、远东证券等,也是出身于“五道口”;l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

蔡蕾,曾任职于国有金融机构中铁信托。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

正是这些从业背景,既为其积累了宝贵的实战经验,也储备了丰富的可利用的人际关系,也成为了与LP建立信任、展开合作的基础。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

此外,九鼎有关GP与LP之间权、责、利划分的制度安排,对最初的出资人也具有相当的吸引力。与国外惯用的按年收取管理费的做法不同,九鼎对最初的几个基金采用了按投资额一次性收取管理费的方式。“实际上我们一期基金1年内基本可以投完。如果基金存续期5年,剩下4年每年还收2%的管理费,对于目前刚刚起步的本土LP市场,接受程度并不高,当然,随着市场的逐渐发展和成熟,我们的政策也可能会做相应调整,”蔡蕾说。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

目前,LP与九鼎的合作关系非常稳固,有的更是从第一期合作到现在。九鼎的LP多为珠三角、长三角、北京、上海等地的民营企业家,这与九鼎的本土气息十分对味。 2l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

按一般PE的发展轨迹,基金的规模往往呈现逐渐增大的趋势,而九鼎的各期基金却始终维持在一个相对稳定的规模。对此,蔡蕾有其独到的看法:“维持一个适当的规模,第一可以更好地控制基金组合,第二也能够很好地安排投资进程。弄一个10亿级的基金我们完全有能力,但是在投资规模和比例方面的灵活性会受到限制。实际上现在这样,反而更加能够适应市场需要。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


速投争议l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

与快速的募资相对应,九鼎的投资也显得格外高效。据本刊记者了解,一般情况下,九鼎9到12个月便会投完一期基金,规模约为3-5亿元,投资企业6-10家。换句话说,平均每一二个月,九鼎便会有新鲜案例出炉,单个项目投资金额4到5千万元。即使在市场低谷时,九鼎仍没有放慢投资节奏。在金融危机的非常时期,众多机构纷纷调整投资策略,一改往日的阔绰与潇洒,开始恪守保守与谨慎,九鼎却频频出手,接连投资了领亚电子、广西田园、江苏辉丰、吉峰农机等企业。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

对于这样快的投资速度,市场中也出现了一些非议。有业内人士曾对记者坦言九鼎的投资有些激进。对此蔡蕾并不认同:“投资的效果与效率之间并没有直接的联系。快也好、慢也好,实际不是投资的本愿,甚至我认为它不是风格的体现。只要能够判断清楚,把风险控制住,就无所谓快慢。从已投的案例中,你可以看到我们的投资收益率是不错的。以第一期昆吾九鼎基金为例,经过了2008-2009年金融危机冲击,这只基金还是交付了一个让LP比较满意的答卷。通过我们的年报、季报显示,即使在08年,整个基金已投企业的平均销售收入和净利润,也都有明显的增长。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

吉峰农机是九鼎完成的一家已上市企业。2009年4月,九鼎购得吉峰农机624万股,占上市发行后总股本的6.98%,作价2016万元。根据2009年公司每股收益为0.7134元计算,九鼎当时入股吉峰农机的市盈率为4.53倍。至2009年末吉峰农机的静态市盈率已高达123.8倍。这624万股目前仍处于锁定期,若暂不考虑流通性折扣,根据吉峰2010年4月19日的收盘价69.56元计算,市值已高达4.3亿元。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

在目前所有已投案例中,仅有日照三川果汁一家后期发展未达到预期目标,而九鼎已于2009年底将其所投股权转让给了一家德国公司。以转让价格计算,内部收益率(IRR)超过30%,已达到了九鼎的退出要求。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

可以看到,九鼎已投的项目大多为各自细分行业中的龙头,这些企业往往已处于成熟期,有少部分处于成长期,但都具有较强的上市愿望,并具备一定的上市条件,“现在证监会在审的有5、6家,”蔡蕾说,“我们要求一年至少要有3、4千万利润,一次能够投3至5千万以上的这种企业。这类型的企业往往已初具规模,自身具有一定抗风险的能力。我们对投资价格控制在6-8倍市盈率,超过10倍的企业基本不投。即使在金融危机期间,这些企业也没有大的波动,原因一个在于成熟企业大幅变脸的可能性不是太大,第二个我们选择的投资3l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

领域也是与终端消费品、医药、农业相关,随外部的经济走势周期波动也不是太大。第一期昆吾九鼎投过一些工业品,在危机中确实受到过一些影响,但2009年以来也恢复了。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

快速却又能把控质量,与九鼎严格的风控制度不无关系。除了专业齐备的风控队伍和项目决策委员会把关外,九鼎有专职的合伙人负责风控,建立了完整的项目评估体系和制度。每一个项目都将经过多轮评价,并且将项目投资的收益和风险与项目负责人的奖惩直接挂钩。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


看法Pre-IPOl6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

Pre-IPO项目因为风险小、回收快等特点,倍受投资者青睐。其本身并不带感情色彩,但是目前一些具有特殊资源的人士,在公司上市前夕,以极其低廉的价格突击入股,引起二级市场发行价格疯狂高涨,从而获得巨额利润,而买单者或正是二级市场的普通投资者。就这一问题蔡蕾表示:“九鼎也倾向于投资比较成熟、优质的企业,但绝不是简单的分享。企业也不傻,纯粹的分享型资金已经没有太多空间。我们有这个专业能力,能够深刻理解中国A股上市的规则,能够合理解决企业的一些疑难杂症,重点围绕成长、竞争和上市这几个主题,实实在在地为企业提供增值服务。如果仅仅是分享,这种项目会有很多机构争抢,最后联合入股,并且投资价格不低。但九鼎的案例中联合投资非常少,正是因为我们能够独立发现有价值的企业,并达成真正意义上的合作。”蔡蕾说,“我们对企业进行判断的周期也要求至少在5至10年。最终决定是否投资,企业本身的价值是核心问题,其次才会考虑能否上市。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

事实上,最近一批中小板或创业板上市、过会的企业中,有几家当初并没有通过九鼎的内部评审。“我们会坚守标准,并无遗憾,”蔡蕾非常肯定。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


专业基金新策l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

PE专业化是趋势,更是生存之道。普通基金也能投资医药行业,专业基金意义何在?九鼎医药基金总裁禹勃对本刊记者表示:“不单单是做价值发现,更多的会给企业提供一系列的价值增值。我们没法代替企业家去做企业发展的直接开拓者,但是可以通过优质企业的平台,整合我们这个团队十年甚至是几十年所积累的资源,帮助企业发展,同时实现我们的价值。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

该基金的专业化在团队人员构成上便显而易见。禹勃为中国医药产业界的权威人士,在加盟九鼎之前曾担任海虹医药电子交易服务有限公司总经理、海虹集团助理总裁、全国医药精英俱乐部秘书长等职务,在此之前还曾在国家卫生部、国家药监局工作过。加入九鼎后,禹勃招募了更多的业内精英。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

“他们均是医药界的资深人士,且各自的细分领域不同。张晓龙是新药销售领域的专家,陈小松、吴剑涛两人是OTC领域的专家,还有一个专门负责给企业作普药销售。此外,在医药研发方面也储备了相关人员,例如军科院博士金涛等,”禹勃说。 4l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

相比于普通基金,专业基金最明显的优势就是行业内的专业化服务,九鼎医药基金的增值服务涉及研发、生产、销售、终端等整个医药产业链中的各个主要环节。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

“从企业的研发选题开始,我们会有专业团队对后续发展的新产品进行评估。比如说境外的,可能专利到期的,具备投资价值的品种我们会做一个筛选;又比如未来药物,我们会有详细地跟踪,每周的选题会提供清单、题目给企业做立项、研发,很多企业自身不具备这个能力。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

同时,“在企业和研究机构之间建立通道”。研究机构的成果需要制药企业的生产力才能转化为产品,制药企业需要好的成果来推动企业的发展,但二者之间,往往由于信息不对称而错失良缘,有了九鼎这样一个中间人,类似的尴尬也许可以避免。在定价方面,“我们对国家药品价格形成机制的各项文件有很深入的研究,再加上这个团队本身的经验,可以为企业制定合理的价格策略。”最后,协助企业构建完善的销售体系。前面提到九鼎的专家经验以及背后强大的关系网络,正是一个普通药企所欠缺的。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

此外,禹勃组建了一个全国医药精英俱乐部,“全国每一个省做医药最好的精英都是这个俱乐部的成员,我可以利用这个平台帮企业做新药推荐、学术推广。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

做专业基金,九鼎选择从医药行业入手。本刊记者通过对禹勃及医药界其他一些专业人士采访获悉:l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

一者,医药行业有广阔的市场,且拥有极高的利润回报。一种新药上市后一般在较短年限内即可收回所有投资,尤其是拥有新产品、专利产品的企业,一旦开发成功便会形成技术垄断优势,利润回报高得惊人。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

二者,行业具有高成长性。过去的18年中,医药行业的复合增长率达到了18.9%,最近5年,更是达到了22.7%。医改后,治疗费用的降低将使人们更敢进医院治病,从而增加对药品的需求量,“这时就会产生一到两万个亿的刚性需求。整个医药市场的规模将在未来几年呈数倍增长的态势。”禹勃说。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

三者,医药行业本身门槛很高。从行业准入、品种开发、技术积累到营销组织等,既给成功企业以保护,又给新进企业以阻碍。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

四者,国家政策的倾斜。“国家将医药更多地定位在一个战略行业的地位,是一个可以给国家带来巨大税收和利润的行业,这就必然要求快速地把这个行业做强做大,必然需要提高行业的集中度,也必然需要借助资本的力量,资本对医药行业的影响可能更高于某一具体政策的影响。”禹勃说。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

资本对医药行业的整合已驶入快车道。作为投资者,如果能搭上这趟快车,无疑是一次机会。禹勃把进入医药行业的资本分为三大块:“第一块叫国家并购资本,包括中国医药集团、哈药集团、石药集团、华北制药,这些国资委管辖的大型企业今年应该会有上千亿元的资本,用于对行业内的优质资产进行快速并购,比如,华润集团百分之百控股了北药集团。5l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二个叫投入资本,8500亿元三年投入基本医疗,从政策面理解就是国家要普惠民众,从投资角度理解就是国家看好这个行业,要投入数千亿元的资本,形成刚性需求,拉动内需。第三是市场资本,仅从去年A股IPO的数字来看就很有代表性,2009年内中小板新上医药企业4家,创业板7家,今年1月份中小板又新增了4家,资本市场为医药行业提供了越来越多的资金。”l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

正是看到了这块巨大的蛋糕,九鼎医药基金自成立以来,就以非常快的速度进行着一桩桩的投资。该只基金去年11月首期募集资金5.25亿元人民币,到目前,已实际投资了山西普德、海口奇力等三家企业,投资金额共计2.7亿元。还有多家企业目前已完成评审阶段工作,近期将签订投资协议。“我们还有几个大单子在投,全是医药行业的知名企业。”禹勃说。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

当记者问及如此神速的原因时,禹勃谈到了LP对这个团队专业性的肯定,因此,融资无障碍;谈到了九鼎充分有效的激励机制,因此,这个团队够勤奋;谈到了他们在医药行业的资深背景,因此,能快速发现有投资价值的企业;谈到了增值服务对被投企业的吸引,因此,合作往往一拍即合。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

同时,他也谈到了速度背后一系列细致的工作,例如“我们会关心目标企业目前的产品结构,单一产品的销售能力,其主导产品的强项在哪个领域?是心脑血管?胃肠道?抗生素?我们会做一个基本的判断。他的产品在这个领域里属于上中下哪个层级,又会做一个判断。我们有一个专门与企业的研发团队进行面对面交流的专家队伍,以金涛为首。”通过交流,把握企业在理念上有没有优势,研发方向是否具有价值。“然后我们会对他们所有拟上报的产品做一次详细的调研,目前他处于哪个阶段,审批还是审评阶段?”这个关系到价值实现的速度,要在短时间里完成这一系列工作,体制与体能缺一不可。l6Z九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司