致理财周报读者的信

2011-02-20

亲爱的读者:Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

很高兴在一年之始,也是又一个新时代开启之时,与大家交流我们在投资方面的点滴感触。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我所在的九鼎投资,是一家以中国本土为主要展业区域的大型PE机构。我们从事非上市企业的股权投资。每一年,我们都会接触到中国各行各业的数千家企业,我们的投资团队会对其中的数百家企业进行深入全面的调研,我本人也会与数百位企业家做当面的沟通交流。我们有幸能够直接感受到中国经济跳动的脉搏,也有条件对中国经济的过去、现在和未来进行研究。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

在我们看来,中国经济仍处于一个持续增长的超长周期之中。我们坚定的看好中国经济的未来。也正是如此,我们不但将数以十亿计的货币资本长期投资于为数众多的中国本土企业,我们甚至还将自己的人力资本也全副身心地投资其中--投入到一家与中国经济与社会共同成长的投资性企业,即九鼎投资。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们认为,中国经济的持续增长具有充足的动力。其最基本的动力之源,是中国人在摆脱了来自思想、政治、地域、体制等等诸多束缚之后,所激发出的对于美好生活的向往与行动。中国具有世界上最大规模的统一市场,有最大规模的高素质低成本劳动力供给,有最大规模的消费者群体,由此而催生的城市化、消费升级、产业升级趋势等等,还将持续数年,难以停息,进而推动经济增长大潮滚滚向前。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

中国的经济增长也有足够的空间。过去的一年,中国经济总量已经雄居世界第二,超越日本,仅次美国。在全球事务中的话语权,也借此与日俱增。但是,如果将中国庞大的GDP总量除以同样庞大的中国人口数量,所得到的人均GDP指标,其全球排名则远在100位之后。根据我们的计算,即使按照中国8%、世界3%这样的年均增速,中国人均GDP指标要达到全球平均水平,仍需要30多年的时间;要达到最富裕的发达国家水平,还需要60-70年的时间。由于这种差距的存在,我们判断,至少在中国人均GDP达到全球平均水平之前,中国经济仍将在总体上维持相对较快的增长态势。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

可能也是基于上述判断,高盛前首席经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O'Neill)曾经提出:"中国目前的发展仍是我们这一代,可能还包括我们下一代最令人瞩目和最重要的经济传奇。"能够身处这样一个时代,能够选择从事投资职业,是我们这代人的幸事。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

但是,作为职业投资人,我们也深知中国经济存在很多深层次的问题。基于职业本能我们即可以判断,中国经济的未来之路绝不会一帆风顺。如此庞大的经济体,其GDP未来十年的年均增速不可能继续保持8-10%的水平;中国的A股市场估值水平,也很可能以一种超乎绝大多数参与者预期的速度,与成熟市场接轨。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

不过令人遗憾的是,我们没法提前告诉大家中国经济或证券市场会具体在什么时候、以什么样的具体方式出现显著的波动或者风险。正如要让最权威的经济学家预测今后一年的经济增长速度,或者要让最成功的股市投资家预测一年后股票指数,他们几乎都很难做到误差在10%以内。这种面临太多不确定性因素的短期预测,要成功表面看似乎容易,事实上极其困难。我们只肯定知道会有这样那样的风险会不告而来。对于市场而言,不确定是最大的确定。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

如何应对未来悄然而至的风险,我们一个基本的策略是重视中长期趋势,忽略短期性波动。越是长期的、基本的趋势,越是难以改变;越是短期的、表层的波动,越是飘忽难寻。对于一个从事PE投资的投资者,我们必须做中长期的投资。这既是被动的约束,也是主动的选择。同时这既是我们的劣势,也是我们的优势。我们放弃了追求每项投资的流动性,与此同时,也回避了很多短期波动所带来的迷雾与困惑,从而也回避了高流动性不断带给投资者的内心煎熬和人性拷问,即投资者必须面对的那个问题--是该贪婪还是恐惧?Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

也正是对于流动性的放弃,让我们有机会去探求投资的真谛,去实现股权(或股票)投资的获利根本--企业本身价值的提升,而非来自市场的波动。这是我们应对市场波动和未来风险的另外一个基本策略。我们是价值投资的践行者。在长期的投资实践中,我们格外强调对企业本身价值的评估和企业自身成长能力的判断,并强调适当的主动投资和增值服务。而对于很多市场人士重点关注的价格波动或估值水平,则相对忽视并给出非常保守的标准。我们投资的企业,通常会以IPO做为退出的方式。但我们内部的投资估值模型中,变现退出时的预期市盈率指标都确定在15-20倍。这也是我们认为中国股票市场几年后的可能现实。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

实际上,长期投资和价值投资的理念,并不是什么新鲜的观点。但在股票市场太多短期波动、太多短线机会的诱惑下,大部分投资者都很难做到。这也是在股票市场中大部分人很难赚钱的根本原因。Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

希望这封信对于PE同行和股票投资者的投资实践有所帮助。祝愿大家投资成功!Dp9九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司