并购投资新模式——产业整合型并购投资

2016-05-26

演讲人:何强,九鼎投资执行总裁。本文节选自何强2016年5月26日在九鼎投资2016年基金年会上的演讲。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

一、中国经济发展不变的两大趋势ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

目前中国经济发展进入新常态,国内外经济环境发生了较大的变化,但是我觉得对于投资机构而言,中国经济发展有两大趋势依然没变。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

Currently, the Chinese economy has entered new normal as the economic environment both home and abroad has changed greatly. However, I believe, for we investment institutions, the two major trends still remain the same. ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

1,证券化趋势仍将持续ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一个趋势是证券化趋势。从2004年中小板推出、2005年股权分置改革到2013年新三板推出,这10多年中国证券市场取得了飞速发展。在这飞速发展的过程中,我们上市公司、投资人乃至九鼎投资都从中受益匪浅。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我认为这种证券化趋势仍然可以持续的,一个原因在于中国的证券化率目前仍然较低,有一个衡量国民经济证券化率高低的指标,即股市总市值与当年GDP之比。2014年中国的这个比例是59%,而同年美国是151%,日本是108%;另一个原因是中国直接融资占社会融资总量比例为40%多,也远低于发达国家的60%~70%,甚至低于印度。因此,中国的证券化趋势还将持续。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2,行业集中化趋势越来越明显ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二个趋势是行业集中化趋势。从全球经济的发展,特别是美国经济的发展来看也是如此。美国经历了五次并购浪潮,从横向并购、纵向并购、杠杆并购、多元化并购到跨国并购,美国经济经过多年并购浪潮之后,很多产业集中度都较高。例如医药产业,美国排名前20家的医药企业占据了70%的市场份额。中国医药产业排名前20的企业只占到11%市场份额。一些细分领域例如旅游、物流、食品饮料、服装,排名前20家的企业占比相对来说更低。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

行业比较分散促使了并购交易的增加,中国近几年的并购交易每年都在创新高,去年是7000多亿美金,实现了9000多次并购。中国企业在海外的并购也比较多,2015年海外并购金额有2000多亿美金,2016年仅一季度就达到将近1000亿美金。这些数据都反映出并购正在如火如荼的进行。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

二、股权投资领域面临的问题ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

1,优质资产标的减少ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

一边是火热的并购市场,另一边则是目前投资领域所面临的一些问题。比较大的问题是缺少优质项目而投资机构越来越多。有一个形象的比喻——“割麦子”,在2009年到2012年期间,做PE投资就像在全国各地割麦子,麦子很快割得差不多了但以后长起来很慢。一个项目往往被多家投资机构哄抢,把价格炒得很高,这样投资人根本无法取得合理的收益。另外,即便找到一个项目,由于IPO时开时停、注册制也暂未推出,项目退出也是难题。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2,新三板流动性不足ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

虽然挂牌新三板比较容易,但新三板流动性还是不足,目前新三板的日均成交量只有10个亿左右。新三板上也有交易比较活跃的公司,九鼎集团停牌前的交易还是比较活跃的。现有7000多家公司良莠不齐,利润排名前50的企业占了新三板全部公司利润总额的34%,这50家企业最近一个月日均成交额占新三板总成交额的11%。这说明利润大、规模大的企业受投资人关注度比较高,交易也相对活跃。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

不仅新三板如此,成熟市场也是同样的规律,比如香港市场上市值排前50名的企业占比不到3%,但是日均成交额占全部港股日均成交额的50%。纳斯达克市场上占比不到10%的企业占其50%的成交量,大量的企业交易是比较清淡的。这就是成熟市场的现状,可能也是未来注册制实施后A股的情况。因此,只有规模、利润大的企业受关注程度才高,交易才会相对活跃。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

三、产业整合型并购投资的投资策略ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

在这种现状下,九鼎投资的投资策略也做了一些改变。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

1,投资策略由单纯股权投资到以并购为主线的投资ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们原来赚钱的模式是2*2模型,利润增加1倍,市盈率增加1倍,估值就可以1变4。由于经济下滑,企业利润增长速度放缓,找一家年利润增长30%的、利润1变2的企业相对比较难,但每年增长达到15%左右的企业还是有的,利润可以从1变1.5倍。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

注册制实施后一二级市场差价也将减少,市盈率10变15还是有可能的,但这样最多3年只能做到1变2,对于投资人的吸引力可能不大。我们的投资也就不能只依赖于企业本身成长和通过一二级市场差价赚取投资收益,还必须通过企业对外并购增厚利润来提升估值。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

九鼎投资确定了以并购为主线的投资策略,主要可以分为两个模式:一个是龙头模式,也称1+N模式。在细分行业里与一家龙头企业达成合作,协助这家企业整合行业内的多家相关企业,最终成为百亿、千亿市值企业。譬如,我们投资的众信旅游、罗莱家纺。另一个模式,也是九鼎投资的创新:N合1模式,也叫产业整合型并购投资。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

简单来说,就是在一个细分行业里找多家符合条件的企业整合成一家企业后进行投资,并把这家企业打造成一个细分领域的龙头企业,将原来的找项目投资转变为“创造”项目投资。这种模式的好处是,原本那些进入资本市场比较难的、较小的企业经过统一整合为规模较大的企业再进入资本市场。譬如,原来单体1千万利润的企业较难上市,但整合10家、100家之后的利润就是1个亿、10个亿,这样再对接资本市场,受到的关注度和流动性就不一样了。同时,这些企业整合后,通过注入新的管理团队、新的技术、资源还能提升其管理业绩。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

针对产业整合型并购投资,九鼎投资已经在一些领域开始实施。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

1,商业管理领域的产业整合型并购投资ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

从2015年下半年开始,九鼎投资就针对商业物业管理的产业整合并购进行大量的研究。商业物业的现金流非常稳定,也有一定成长性,行业规模比较大但处于区域性的过剩,现在受电商冲击也比较大。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

同时,这个行业非常分散,万达商业有135个购物中心,但市场占有率也不到3%。此外,这个行业受到很多政策的限制,房地产企业不能上市,规模小的商业公司上市也较难。但用产业整合型并购投资模式,即N合1的模式来进行投资还是有很大机会的。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

当然,整合并不是简单地把各商业管理公司拼到一起。我们还要借助新的技术、新模式,打造互联网平台、建立大数据中心,从而帮助公司提升管理效力和价值。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2,索道的产业整合型并购投资ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

旅游行业最近几年异常火爆,其他传统行业停滞不前时,旅游行业每年增长的速度都是15%左右。旅游景区中一个核心盈利点就是索道,我们所知的几家上市公司索道收入占比都在30%-50%,毛利率都很高,接近50%以上。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

这个行业也非常符合我们的产业整合并购型投资特征。行业非常分散、区域性垄断,一个旅游景区一般只有几条索道,不可能无限制建设,收入相对比较稳定。这个行业比较适合用N合1的产业整合型并购投资模式来进行。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

除此之外,九鼎投资还有很多正在推进的产业并购项目,比如燃气、冷链物流、医疗细分领域、建材市场以及课外辅导等教育领域。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

五、九鼎投资产业整合并购的发展目标ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

目前,九鼎投资围绕几大与“人”相关的产业,争取在一些细分领域整合若干利润上亿规模的企业进入资本市场,每个整合后的平台公司可容纳上十亿以上的投资体量,累计可容纳投资上百亿甚至更多的投资。这样的整合,在帮助企业资产证券化的同时,也为投资人获得合理的收益,同时也提高了社会的服务效率和服务质量。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

投资要成功,一是要系统性把握大趋势;二是要创新,不断创新是九鼎人永恒的追求。ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

谢谢大家!ys3九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司