格局、使命、历程和投资哲学

2013-06-17

演讲人:黄晓捷,九鼎投资创始合伙人,现任同创九鼎投资管理集团股份有限公司总经理。本文节选自黄晓捷2013年6月在九鼎财富第二季度培训会议上的演讲。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

今天要与大家分享四个方面的内容:第一,对现在经济格局的一 些看法,我们认为现在经济到底是一个什么样的情况;第二,九鼎的历史使命,最终我们将会成为一个什么样的机构;第三,九鼎的发展历程,与大家分享一下这些年走过来发生的有意思的事情;第四,投资的技术理念,就是说什么是一个好的投资理念,什么是不好的 理念。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

势与理 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我在很多的场合里都引用过一些话,是读了很多历史书后一个长期的总结。如果能把大的历史智慧理解了,那么在你的投资和生活中就容易取得成功,否则你就容易失败。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一是讲“势”。《孙子兵法》讲“故善战人之势,如转圆石于 千仞之山者,势也。”就是说什么叫趋势,就像山上向下滚圆的石头, 这个就叫“势”,因为一旦石头从山上往下滚,只需要花很小的力 气就可以取得很大的作用,挡也挡不住。所以说,人如果把势看错 的话,那就很糟糕,容易犯大错,如果能把看“势”看清了,通常 不会太差。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二是讲“理”。什么是“理”?就是一些客观的规律。书里面 讲在古代最早出现“理”这个词是在雕琢玉的时候,顺着玉石的纹 路去剖析它,这就是“理”。它既是一个名词也是一个动词,要顺 着纹路去剖析它,也是告诉我们要遵循一些客观的规律。其实投资 也有一些客观的规律,顺应它就容易成功,违背他就容易失败。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第三是司马迁讲的挣钱三阶段。第一,无财作力:出买劳动力是 赚不到钱的,我理解的典型出卖劳动力的人在中国就两类,一是纯 产业工人,二是纯农民。基本上赚不到什么钱,就是在维持再生产。 第二,少有斗智:就是想想办法,动动脑筋赚点小钱,基本上我们 大家都是处于这个阶段。第三,既饶争时:想要赚大钱需要抓住历 史机遇,能看清楚历史趋势的话,就可以赚大钱了,这个就是势, 充满智慧。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

最后一个是我在2010 年为《经济观察报》写的文章里面谈到的: 我们觉着这个国家的未来是能够比现在更好。我们觉得 20 年后的中 国要比 20 年前的中国好,比今天也会好。所以我们选择在这个国家 坚持不断地去做投资。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

如果我们没有这个基本信念的话,那么在中国做投资就没有意义。 其实对于我个人来讲,甚至我们九鼎来讲,要想在全世界进行投资 也不是一件做不到的事情,但是在这个阶段我们大部分的精力、金钱、 资源和人力都要放在中国,就是因为我们相信未来的中国会比今天 更好。就像巴菲特曾经开玩笑的说“在未来 20 年,我认为没有什么 是比同中国打赌更愚蠢的事情了。”他在几十年前也曾经说过“我 认为没有什么是比同美国打赌更愚蠢的事情了,从 1776 年开始,这 种打赌就没有赢过。” eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们对中国长期宏观增长的判断eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

中国在未来 20 年,无论在哪方面,都会比现在好很多。理由如下: eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一,中国人的欲望强。中国人想要发财致富的这种欲望是推动 经济向前最大的一个动力。中国的欲望,我觉得没个二三十年是停 不下来的,这一代人从小是在饥饿和不安的环境中长大,他就是有 欲望,改不掉,到死也改不掉。只要这个欲望不停止,这个国家就 会平稳向前。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二,劳动问题。从经济的长期和短期增长来看,短期的经济增 长或者说企业的利润也好、生产收也好,是由需求决定的。因为短 期供给是有限的,也很难改变这个供给量。从长期看,经济是由供 给决定的,因为只有满足不了的人类欲望,没有消耗不了的人类需求。 而决定经济供给的核心是什么?是劳动,劳动投入为影响经济增长 最大的变量。马克思曾讲:“劳动是创造价值的唯一源泉,”当然 他犯了一些小的错误,没有区分简单劳动和复杂劳动,没有区分脑 力劳动和体力劳动,他错误的认为简单的体力劳动就是唯一的劳动。 其实不是,脑力劳动也是劳动,而且更复杂,更主级,可以分配的更多。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

从劳动投入量的角度来看,我觉得全世界没有谁能超过中国,无 论从人口数量还是从劳动时间。比如我们公司大多数人每周都是工 作七天,包括我,一天工作十几个小时。其它国家是很难做到的, 中国这样的人群量是很大的。比如中国的女人,在西方国家,女性 的劳动不是那么多,在中国,女性都在劳动。比如老人,西方国家 的人到 60 岁就全球旅游了,像我爸爸 60 岁了在家看孩子,实际上 也是在劳动。这就决定了中国的劳动是很大的,只要这个宏观的架 构不要出现太重大的问题就算是有一些错误,都不会影响中国经济 大劳动量投入的格局。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第三,中国的现状。今天中国在世界上到底处于什么样的情况。 世界银行发布了 2012 年全球经济的最新数据,大概刚刚出来一个多 月。站在此时此刻我们看世界是什么格局呢?当然 人均 GDP 最高 的卢森堡、阿布扎比、科威特等我们不去考虑,他们和我们不一样, 阿布扎比可以买油,卢森堡是通过洗钱,这些小国家的生意,我们 大国学不了。大国里面,像美国,美国是世界人口排名第三的国家, 他的人均 GDP 是 49000 美金。我觉得美国应该是人类社会目前可以 看得到的增长极限,人均 GDP 的极限。它的制度、教育、环境各个 方面都有着人才积淀,就决定了它应该是世界的极限。49000 美金, 在全球排在第九名。其它国家基本上没什么可参考的价值。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们来看第二个国家日本。日本应该是亚洲的极限,是 43000 美 金。如果从人种决定论上来讲,有人说亚洲人种在现代这种资本主 义经济下面就不如白种人优秀,就当我们承认亚洲人种劣等一点, 在这样的情况下,日本也达到了人均 43000 美金。与之相比,我们 还是有很大的增长空间。又有人讲了,日本是大和民族,有武士道 精神,中国不是,中国的根本文化是小农意识 、鼠目寸光、看中眼前、 没什么什么牺牲精神、爱妥协,这是与日本不一样的地方,日本的 武士道精神可以支持人均达到 43000 千美金,说咱们不行。那就算 不和日本比,我们和台湾比,台湾去年是 19000 美金,中国大陆是 多少呢?中国大陆经过修正之后,提高了一些是 6000 多美金,大概 是台湾的三分之一,大概是日本、美国的七、八分之一。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

其实台湾当年和我们的情况是一样的,也曾经有一个专门做地沟 油的企业做得很大,还上了市了呢。就是在这样的环境下,台湾达 到了 19000 美金。如果我们认为台湾是中国的模范省的话,起码还 能再增长三倍,还能够增长 30 年以上。所以从目前的现状看我觉得 是没问题的,我觉得中国经济长期持续增长的可能性是具备的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我讲的前三点,如果从经济模式上来讲是一个潜在增长模型,就 是中国最好可以到多好。这三点是我们这些年反复谈论、不断修正、 总结最后形成的基本结论:中国在未来二三十年是具备向上增长可 能性的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第四,外部条件。外部条件是两方面,第一是中国的政府,中国 政府到底怎样面对和调控经济的问题。我们还是比较信任这个政府。 第一,它有调控的主观动机。我们认为中国政府是最希望经济增长 的政府,不管政府怎样调结构,核心还是要保增长的。第二,中国 政府有没有这种能力,显然是有的。去年(2012 年)底,中国的国 有企业有 80 万亿资产,中国还有 130 万亿的银行资产,中国还有巨 大的矿山、土地。中国政府还有货币发行权,中国是全世界所有大 国里面货币发行最厉害的国家,通过通货膨胀推动经济增长的力量 是很强的。综上,至少在未来的 20 年,中国政府是有能力调控经济的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第五,国际环境。和平与发展到底是不是当今世界的主流?我觉 着依然是。从主观上来讲,无论从国家角度还是个人利益角度上讲, 只要不是过分冲动的人,都不会打架,维护一个大系统的全球稳定 的可能性比较大。2005 年,我们当时在讨论宏观经济,做了一个预 测“中国的 GDP 会下降至 2% 左右。”中国的 GDP 增长率现在是 很高的,然后逐渐下降,为什么会降到 2% 呢,因为 2% 是全球的 一个平均格局。我们觉得最后中国肯定要回到全球的平均增长水平, 因为中国缺乏原动力,本质上中国就是一个大型加工厂,按中国的 文化和制度很难实现引领全球的作用。但是中国可以实现不断的重 复建设,就可以达到全球的一个平均速度。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

从 8% 到 2% 的这个过程中,你只要参与到了中国市场就是划算 的,因为降到 2% 之前,中国的发展速度领先于全球。这就是我们 对于这个国家经济的一个宏观的看法,我们思考很多年,从很多角 度来看,我认为是严谨的,未来二三十年会是这样的一个格局。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们所经历的十万亿级时代大格局eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们再来讲下“大生意”。eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一个大的趋势就是城市化。城市里的土地不断增值,把土地占了,或者做个和土地有关的生意就可以把钱赚了。eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二个大的趋势就是“证券化”。从微观上讲,有三个层面,第 一叫股权股票化,这就是我们做的其中的一个生意,就是把企业上 市然后卖出去;第二是信用的债券化,把你的信用或者你的债务变 成债券卖出去;第三是能力的期权化,就是我有能力,我把它变成 期权然后细分,把它卖出去。这都是可以嫌大钱的。这个证券化的 趋势在中国已经很明显了,我们过去几年在这里做了些小买卖,赚 了些小钱。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第三个大的趋势是利率的市场化。这也是可以赚大钱的,其实利 率市场化的本质在于,中国金融市场的效率普遍比较低下。因为大 部分金融资产在银行手里,你来想办法去他它的资产负债给倒腾出 来,你就能够赚到钱,这叫利率的市场化。中国利率最终市场化, 就是商业银行的资产逐渐从银行出来,最终商业银行的资产慢慢的 消失掉。就好比中东,中东是把卖油的钱去支持新能源,最终新能 源将取代石油,他通过新能源得到了永生。如果他的策略是限制新 能源,那么最终中东最终会是世界上最贫穷的国家。同样道理,过 去五年已经有机构通过利率的市场化赚了很多钱,比如信托公司, 他的客户是银行的,资产也是银行的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

再比如就拿银行来说,2003 年当时中国有两个金融机构的资产 规模差不多都是 1 千亿,一个是国泰君安证券,一个是民生银行。 过了十年,国泰君安的资产是 3 千亿,民生银行是 3 万亿,10 倍于 前者。那是什么原因会有这么大的差异呢?主要的原因就是民生银 行可以合法的去对接商业银行的资产,然后吸收到他这里。我记得 在 2004 年的时候我们讨论中国银行业的价值,当时就讨论过民生银 行,就说过他能赚大钱,每年的 30%,而且不断的滚动。从现在看 过去的 8 年时间,觉得我们当时预测都过于保守了,它实际的发展 要比我们想象中的还要大,就是因为这个利率市场化。现在我们也 开始把握这个趋势,做相关的业务。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第四个趋势是资产全球化。这也是能赚大钱的,因为,中国一定 会由一个资本输入国变成一个资本输出国。当中国的钱要出去的时 候,如果你能够架起一座桥梁,那你就能赚很多钱。为什么说中国 的钱一定会出去呢?从产权的长期安全来说,中国的安全性就不如 海外一些国家。比如房子,大家知道在美国买个房子的话,产权的 年限是无限;新加坡房子土地的使用年限是 900 年;而中国是 70 年。 但是中国的这个 70 年依然是没什么价值的,站在今天看 70 年前, 就是 1943 年,经历战乱、动荡甚至拆迁等各种事件,现今谁能拥有 1943 年的房子?因此,将长期产权放在全球的范围,对中国,尤其 是中国的有钱人来讲是非常有价值的。eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

但是中国人在面对海外市场时是有些糊涂的。我从 2011 年开始 在思考全球资产问题时,我也是很糊涂的,到今天我也没有很大的 确信,就像我们能在中国赚到多少钱。那我们最终会把这个桥架设 成什么样呢?就是我们把客户的钱放到海外投资的这个体系里去, 我们继续来赚钱。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第五个趋势就是产业的集中。中国的小企业大多,这些小企业早 晚会消失。如果你要为荣誉而战,就要有百折不挠的精神,把企业 做大,做成行业老大。如果你没有这种精神,那么趁早卖 。我们要 努力实现能够推动产业巨头在中国乃至全球的出现。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们的使命和机会 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

基于以上这些认识,那我们选择的是怎样的投资逻辑?过去五年 的一个投资逻辑,其实是一个很简单的逻辑,就是 Growth Capital 加上 Pre-IPO 的投资逻辑。这是证券化里一个非常微小的部分。我 们就是对于优秀的成熟的企业参股投资,赚他的增长和上市后一二 级市场的差价。这是我们在大的历史趋势中,选择的一个细小的点 去入手来做的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

选择这样做有以下几个理由:第一,我们认为 GDP 增速在 6% 到 8% 的时候,我们就能找到增速为 10% 的行业,找到增速是 10% 的行业,就能够找到增长率 15-20% 的企业。第二,有差价,上市 前与上市后的差价能赚到。第三,中国在快速证券化,就是公司要 上市,在企业上市这个过程中可以享受前两项的成绩,我们最后赚 得 20% 的复利。第四,因为中国很大。中国的战略纵深可以在规模 和时间上提供很大的市场空间。这就是当时我们做这件事的时候一 个基本的商业逻辑,经过对去五年的一个检验,我觉得我们的这个 商业逻辑是非常正确的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们的业务机会:从现在来看,我们有以下几个业务是可以做的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一类生意:就是我们过去五年做的,未来五年我们还会继续。 就是基于企业的价值成长和估值差异的股权投资,我以前把分为三 阶段,叫“捡钱、找钱、挣钱”。具体的商业模式有三种,第一是 参股,第二是控股,第三是二级市场买股票。这三种模式的核心逻 辑实际上都是价值成长和估值差异。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二类生意:基于金融资产分割的管道套利。我们架一个管道, 把资产从“笨”机构的口袋里面吸引出来,放到我们这,赚一部分差价。 最后通过管道再还一部分回去,这个管道里面留下的钱就是我们的 钱。我们也把它分为两阶段,第一个阶段,做标债,就是正常流动 的债券,这个生意是比较好做。这生意去年的回报能到 40% 左右, 今天的回报能在 10%-12%,基本上是零风险。第二个阶段往非标过 渡。难度加大,最终是把从“笨”机构里搞到的钱配置到非标准的 资产里面去,这是一个难度高得多的事情,同样赚的钱也要多得多。 我们的计划是把钱搞出来后大部分去搞标债,其中的二三十亿去搞 非标,未来呢会用二三十亿去搞标债,提供流动性,七八十亿去搞 非标,去赚大钱。这类生意,我们已经起步了。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第三类生意:基于资产全球资产配置的风险收益优化。从世界来 看,作为一个中国人或者从投资者的角度来看,如果你未来只在中 国配置资源的话,那就吃亏了。中国的资产一定要在全世界配置, 从长期看有几个地方我觉得是有价值的,第一是美国,是世界公认 的最持续、最可靠、最安全的地方;第二是中国,因为中国增长快, 未来二三十年还是稳定的,而且我们有相对的知识和竞争优势;第 三是东盟;第四是非洲,从 2011 开始,非洲的增长已经超过亚洲成 为增长最快的地方,当然它还存在很多问题。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

以上四个地方,对于全球资产配置都是极有价值的。这也是我们 的很大的机会,我们会逐步来做。我们现在做的 PE 业务在五年内 规模能达到三四百亿人民币;第二类生意在五年内规模达到1 千亿; 第三类生意那就更大了,看 BlackRock 集团就知道了,大家知道这 个公司吧,八十年代创业,到现在管理资产规模 3.68 万亿美元。以 上就是我们此时能够看到的三个生意。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

九鼎的历史使命 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们的使命是什么?我们存在的价值是什么?eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

一个机构要有存在的价值才能够持续和扩大。如果一个机构改善 了社会福利,能让这个社会更好,可以承担更重要的使命,那么这 个机构就该存在并壮大。那么,我们九鼎有没有这种客观存在的使 命?第一,我们提高了资产配置的效率;第二,我们改善了投资者 的风险收益结构。这是我们对社会有价值的事情。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们是以股权投资为核心的综合性的服务机构,核心在于我们对 价值有判断能力,以此为中心不断扩展我们金融服务的品类。我们 的核心竞争力是什么?我们要稳固地提高投资的能力,这是硬功夫; 第二,要持续寻找重大市场机会,阶段性的投机性赚大钱的机会, 也要把握住。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2007 年 1 月,九鼎真正意义上成立。当时我们就是考虑买原始 股能赚大钱,最开始是在地下室办公,现在九鼎去过这个地下室的 人只有我和另外一位创始员工。我们是怎样一步步做到今天的?最 初我们曾设想,如果我们的累计管理规模能到 1 个亿就好了,1 个亿 的管理规模意味着我们要投 50 个项目。我们当时设定的目标就是一 个项目 200 万,那就意味着在当时证监会有一半在审企业都是我们 投的。这怎么可能呢,后来我们就放弃了这个想法。到今天,我们 一个项目就可以投 1 个亿了。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2007 年 9 月,第一支基金创立。2007 年到 2009 年我们面临的主 要问题有二个:第一是生存问题,第二是立足问题。刚开始别人是 很瞧不起我们的,包括 2009 年的时候我们成长为行业的第 9 名,好 多人还是看不起我们。在讨论问题的时候就说“我们觉得这个行业, 你们九鼎 …”。大家认为你们小公司就不值得和你们讨论这个行业 的发展。后来通过几年时间基本立足了,现在最起码,同行业任何 人是不能忽视我们存在的。2010 年时,我们就抓住了这个行业的机会, 获得了大发展。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2011 到 2012 年,当时我们过于乐观,犯了一些错。我们忽视了 两个问题,第一,我们忽视了这个行业的发展规律。发展的速度是 有规律的,不是说企业不能发展快,而是说有的发展模式如果违背 了这个行业潜在规律,那么你就会犯错。第二,我们忽视了人的情感。 这个过程中我们很快地招来很多人,又很快地淘汰了很多人。每一 个人在招进来的时候都对这个组织和未来充满希望的,每个人在被 淘汰的时候都是很难堪甚至是很痛苦的。但是也没有办法,这个行 业容纳不了这么多的人,我们也支撑不了,所以就淘汰了一些。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

但是我们基本的风控能力没有失去,没有犯大错。我们投的企业 有一些可能价格偏高,但是彻底的烂企业基本没有;第二,我们来 了很多人也走了很多,但在这个过程中我们也留下了许多非常优秀 的人。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

2013 年,我们反思、调整、不断的提高、开拓新的业务及新的机会。 像债券平台、像并购、像海外资本市场的套利,这些都是我们今天 要做的新的事情。我想国内很多大 PE 机构都还没有思考要做这些 事情,我们已经开始在做了。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

从今天开始,我觉得是真正意义上要迎接新资产管理行业大时代 的到来了。因为现在的监管思路是什么呢?过往对金融机构要认两 个东西,一个是认出身,是不是国有;第二是认资本。现在提出一 个口号叫“人人办金融”,只要你有这个能力,那就可以给你发牌照。 最后的结果将是真正优秀的人都会纷纷进入中国的资产管理这个行 业,这个行业将迅速壮大。最终,我想中国的资产管理行业会把银 行等的资产都蚕食掉。这不仅会是中国的资产管理行业、金融行业 的一个变革,甚至是中国经济的整体变革。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我们具备勤奋、努力和智慧,只要给我们这个大的时代机会,我相信我们一定会比中国绝大多数的金融机构做得更好。eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

投资的技术理念 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

一、投资史的回顾 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

投资的基本工具和技巧是千变万化的,但是投资的哲学体系是相 对稳定的。我们通过几个统计数据来看。比如美国 75 年的一个回报 情况,股票每年赚 10%;长债赚 5%;短债赚 3%。过去 200 年的历史, 扣除通胀,1 美元投资黄金是不怎么赚钱的,赚了一倍;投资债券赚 了 1000 倍;投资股票赚了 75 万倍。这些都是历史数据,大家要相 信人类历史很多东西是不变的。过去 200 年是这样,未来 200 年基 本也还会是这样。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

中国的统计数据:中国 20 年 CPI 让货币购买力缩水了 65%。如 果在 1990 年的 100 块钱放在银行里,实际收益率是负的。要是买国 债的话呢,基本上是不变。如果买黄金的话,表面上赚了一点点钱, 实际上却是亏钱的。因为中国的数据是不准确的,1990 年的时候中 国叫“强制收购黄金”,普通居民是不能够买实物黄金的,所以价 格压的很低。现在允许居民买黄金,价格就抬的很高。中间有一个 错误的定价机制。实际上这 20 年买黄金是亏钱。如果买股票的话就 赚了 7-8 倍。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

所以从长期看,即使在中国这样一个高度投机的市场,买股票也 是一个不错的投资手段。那为什么会是这样呢,这个问题我也思考 了很久,我对投资做了一个定义“投资是人类参与的对未来交换价 值预计的一个竞赛”。就是通过投资,我希望在未来交换价值里我 要取胜,过了 20 年你可以和别人做更多的交换,如果交换变少了那 就不如在现在就交换掉,这样才是划算的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

二、投资的本质 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

什么样的投资是成功的呢,我认为有两个要点:第一是要占有一 个稀缺品种。第二是要生生不息。巴菲特在今年的年会里面回答了 一个问题,他说“黄金就是一个不下蛋的鸡”。因为他不是生生不 息的,不能产生现金流。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

如果大家能接受这个定义的话,那么有三个层级的东西是比较有 价值也比较简单的。一是黄金,黄金是稀缺的,尽管它没有使用价值, 但由于人类对于黄金这个品种的一种惯性思维,认为是有价值的, 估计过了一二百年这个惯性思维还是存在的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

比黄金更稀缺的是城市的土地,你占有城市的土地通常是不会吃 大亏,人越来越多,想占有的空间越来越大。那么比土地更稀缺的 是什么,是人的组织创新能力,这是生生不息的。人的能力中到底 什么能力最重要?从做投资的商业价值来讲,有两个能力最重要。 一个是创新能力,一个是组织能力。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

我经常建议大家首先要投资自己,让自己聪明、健康、有能力、 有本事。第二是投资自己的子女,把他教育好,让他有能力。第三 要投资企业,这个就可以投资很多了。我们今天已经投了两百多家 企业了,那意味着有两百多位企业家在为我们工作。还可以投资人, 投资企业家就相当于在投人,看好谁有潜力,就可以进行投资。我 经常讲企业家的创新和组织能力是可以合法购买的商品。小投入大 回报,这就是投资的本质。如果能从这个角度来理解投资的本质的话, 那么就能够理解我们为什么要规划投资逻辑,用怎样的方法去选择 企业,只要我们基本的业务架构、人员组织没发生根本性的变化, 就一定能够解决所遇到的困难和问题。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

三、关于投资的基础问题 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

下面是关于投资的一些基础提问,以小故事的形式来回答。eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第一个故事:如果你在星期天花了 10 元钱买了个杯子,那你会 不会在星期五再以五元钱把他卖掉?显然不会,但现实中很多人就 是这样。星期天你以 10 元买了个杯子,周一出门的时候发现门口有 人要以 20 元的价格来买 ,你会一笑而过。到周二时候门口又有人 想以 30 元的价格来购买,这个时候通常你都会很高兴的想:“这么 快涨了这么多,我真是有眼光,当时是因为好几个原因买这个杯子, 我真的是很能干”。接下来你就会预测“明天会有人以 40 元的价格 来买这个杯子”。到周三果然有个人出 40 元的价格来收购这个杯子, 这个时候你基本上就属于一个比较膨胀的状态了。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

你会有无数个理由讲你的眼光、审美等有多么的厉害,然后你还 会告诉别人“明天就会涨到 50 元,到时候我会把他卖掉”。结果到 周四发现有人想以 30 元来收购,并不是你想像的 50 元,这时候你 就有点慌了。后来想“昨天还有人出 40 元呢,那我就等着卖给他吧”。 结果到了周五,有人出 5 元来收购,这时候你就更慌了,想着“到 了下周一会不是就变成一元了,算了我还是把这个卖掉吧”。我们 的投资者,买股票做投资大多数都是这个过程。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第二个故事:如果您喜欢吃羊肉串,但是不养羊,那你希望羊肉 的价格是涨还是跌?大家都知道是跌嘛,2 块钱一串变成一块钱一串, 花同样的钱你可以拥有的更多。如果遵循价格投资理念,你希望股 票价值涨还是跌呢 ?“买了股票后当然是涨的”,那就奇怪了,如果 按着价格投资理念来讲的话,你以 10 元的价格买入股票,当跌到 5 元的时候,你应该感到开心呀,这样你同样的钱不是可以买更多嘛。 这和羊肉串的道理是一样的,那为什么就不开心了呢?说明你也在 投机嘛,希望价高再把它买掉,根本就不是价值投资理念。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

第三个故事:曾有人提问“二级市场的投资者作为一个整体能不 能战胜大盘指数,”我们只求战胜大盘指数,没有太高的要求。结 果是不能战胜的,因为二级市场投资者加起来的整体就是大盘指数, 这就是结果。怎么能战胜自己呢,这就决定了要想在二级市场赚钱 不是很容易 ,因为高于平均水平的人总是少数。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

四、投资是一门技术还是艺术?eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

关于这个问题的争论很多,这个问题从某种角度上也构成了我们 公司对投资思考的基本架构。我们觉得投资是一门技术,同时也是 一门艺术。它的技术性在于,经过系统训练,比如学习产业知识、 账务知识、风险控制、决策能力等,就可以提高一定的投资技巧。 同时投资也具有艺术性,某些投资决策是在潜意识层面决定的,是后天培养不了的。这个就是天生的,叫艺术性。我们为什么把投资 分成各个环节,让每个人只做一部分的事情,最后的决策由少部分 人做。就是我们试图把投资的技术性与艺术性做一个划分。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

投资决策的质量是由什么决定的呢?我认为除了勤奋、努力、认 真、人品外呢,是由他的风险偏好决定的,个人的成长经历或者基 因就决定了风险偏好。所以,一个投资人才是可以培养的,但是投 资大师是不能培养的。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

投资有两个能力非常重要,第一是洞察力,就是站在现在看未来 的能力,第二是决断力,就是当这个问题已经很明朗的时候,你做 什么决策的问题,这就是天生的。那么什么样的人适合做投资呢, 有四个方面是很重要的,首先是要勤奋,第二是独立,不喜欢人云 亦云。第三,要有好奇心,如果一个人失去了好奇的话,就可以说 他基本上没有未来了。第四是诚实。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

五、投资的敌人 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

做投资有哪些容易犯的错误呢,第一是懒惰,期待不劳而获是人 类的天性,克服它需要设定严格的工作学习计划并执行;第二是主观, 人性决定了我们都喜欢寻找对自己有利的消息,直面自我,记录过错, 剖析灵魂最深处是很难的;第三是贪婪,包括对金钱的贪婪、信息 的贪婪、成就的贪婪;第四是恐惧,包括犹豫与冲动的交替。所以, 投资的根本不在于战胜市场,而在于战胜人性的弱点。但它实在是 难以战胜,所以我们要努力寻找外部的约束。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

六、当前中国 PE 与二级市场的比较 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司

长期看,投资 PE 和二级市场是一样的,从盈利来源来看,都是 依靠企业价值的增长获利,没有本质的差别,核心的要点都是一样 的。只是在这个阶段,相对于二级市场来说,我们觉得 PE 更好赚钱。 那么 PE 的优势是:第一,竞争没那么厉害,二级市场竞争很厉害, PE 的参与人数少一点;第二,信息对称,可以很全面的了解企业; 第三,如果后续出现问题,有后悔选项,可以回购;第四,可以约 束人性。PE 投资的周期长,当面临一些困境的时候不容易做出不理 智的决策。 eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司


eY4九鼎投资(600053.SH)_上交所私募股权投资领域上市公司